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  恒立液压(601100) 主要观点： 公司发布2024年三季报 2024年前三季度公司实现营业收入69.36亿元（+9.32%）；归属于上市公司股东的净利润17.91亿元（+2.16%），扣非后归母纯利润是17.35亿元+2.64%）；经营活动产生的现金流净额为13.20亿元（-18.45%）；加权平均净资产收益率是12.16%，同比减少0.78pct。单季度来看，三季度公司实现盈利收入21.03亿元（+11.12%），归母净利润5.04亿元（+6.07%），扣非后归母纯利润是4.95亿元（+10.62%）。 费用有所增长，盈利端短期承压 依据公司三季报业绩情况，2024年Q1-Q3公司销售毛利率为41.46%，销售净利率为25.87%。单三季度来看，2024年Q3公司销售毛利率为41.03%，同比下降1.93pct，环比下降2.09pct；公司销售净利率为23.99%，同比下降1.13pct，环比下降3.81pct。费用端来看，2024年Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别为2.08%/5.46%/7.71%，较去年相比，费用均有所增长，分别同比增长20.51%/43.19%/5.88%，主要系公司人员扩张等因素。国际化+电动化+多元化战略持续推进，助力未来高成长 1）国际化：出海是工程机械厂商提升竞争力的重要举措之一。公司积极开拓海外市场，2024年上半年，海外营收同比增长15.29%，同时，墨西哥工厂建设已进入尾声，为之后深入开拓美洲市场奠定了坚实基础。2）电动化：公司持续深耕“电动化”战略，前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域。根据中报，公司线性驱动器项目正稳步推进，滚珠丝杠产品目前已进行送样和小批量供货。未来电动化业务有望加速成长。3）多元化：公司在非挖板块持续发力，将产品拓展至海工、盾构、高空作业平台、农机等行业。 投资建议 我们看好公司长期发展，修改之前盈利预测为：2024-2026年营业收入预测仍为96.4/111.2/129.6亿元，归母纯利润是26.0/30.1/35.6亿元（前值为27.6/31.9/37.7亿元），以当前总股本13.41亿股计算的摊薄EPS为1.94/2.24/2.65元（前值为2.06/2.38/2.81元）。当前股价对应的PE倍数为29/25/21倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）高端液压件核心技术难以突破；2）国内基建政策支持没有到达预期；3）下游整机厂需求没有到达预期；4）非挖领域及海外市场拓展不及预期。

  恒立液压(601100) 公司发布三季报，业绩表现稳健： 24Q1-3：收入69.36亿元、yoy+9.32%，归母净利润17.91亿元、yoy+2.16%，扣非归母净利润17.35亿元、yoy+2.64%。毛利率/净利率分别为41.46%、25.87%，同比分别+1.27pct、-1.81pct。期间费用率12.85%、yoy+3.85pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.08、5.46、7.71、-2.4%，同比分别+0.19、+1.29、-0.25、+2.62pct。 24Q3：收入21.03亿元、yoy+11.12%，归母净利润5.04亿元、yoy+6.07%，扣非归母净利润4.95亿元、yoy+10.62%。毛利率/净利率分别为41.03%、23.99%，同比分别-1.93pct、-1.13pct。期间费用率15.95%、yoy+0.72pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.24、+2.28、+0.62、-1.94pct。 持续推进降本增效： 公司通过重新解读企业成本构成，制定成本管理方针与目标，推动公司成本管理的深入开展。公司在2023年基础上继续开展降本项目，截止2024年6月末，共实施降本项目300余个，各部门的降本工作有序开展。 坚定推进“国际化、多元化、电动化”经营战略： 1）国际化：在稳定国内市场的同时，公司积极开拓海外市场，持续推进海外产能布局，24H1公司海外营收YOY+15.29%。其中墨西哥工厂建设已进入尾声，为深入开拓美洲市场打下坚实的基础。 2）多元化：公司重型装备用非标准油缸、非挖泵阀等产品实现较迅速增加，紧凑液压销量保持快速地增长，逐步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场占有率，并且在国外市场也实现业务突破，已达成批量供货。 3）电动化：公司持续深耕“电动化”战略，前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域，以此构建公司第三增长极。线性驱动器项目稳步推进。目前滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。 盈利预测： 考虑到费用端及折旧等短期影响因素，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为24.4、29.4、35.5亿元（前值为26.7/31.9/38.5亿元），对应PE分别为30/25/20倍，持续看好并维持“买入”评级。 风险提示：国际政策风险，国际市场推进没有到达预期，汇率波动风险，原材料价格波动风险，墨西哥工厂进度低于预期等。

  2024年三季报点评：人员扩张导致盈利能力短期承压，看好公司长期成长空间【勘误版】

  恒立液压(601100) 投资要点 Q3公司净利润同比+6.1%，略低于市场预期。2024Q1~Q3公司实现营业收入69.4亿元，同比+9.3%；归母净利润17.9亿元，同比+2.2%；扣非归母净利润17.4亿元，同比+2.6%。单Q3公司实现营业收入21亿元，同比+11.1%；归母净利润5亿元，同比+6.1%；扣非归母净利润4.9亿元，同比+10.6%，收入端仍就保持较快增长，利润略低于此前市场预期（市场预期10%+）。分板块来看，（1）挖机板块：Q3国内外挖掘机需求景气度持续修复，我们预计公司挖机板块Q3收入增速环比上半年有所好转；（2）非挖板块：2024Q3公司高机、盾构、农机、工业等下游需求稳定，非挖板块继续贡献稳健增速。 人员扩张导致成本&费用大幅度增长，盈利短期承压。2024Q1~Q3公司实现销售毛利率41.5%，同比+1.3pct；销售净利率25.9%，同比-1.8pct。单Q3来看，公司实现销售毛利率41.0%，同比-1.9pct，我们判断毛利率下降主要系公司国内外业务均处于扩张期，人员成本大幅度增长；销售净利率24.0%，同比-1.1pct：（1）费用端，单Q3公司期间费用率15.9%，同比+0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别为2.1%/7.4%/9.5%/-3.1%，同比分别-0.2/+2.3/0.6/-1.9pct，管理费用率提升主要系人员扩张，财务费用率下降主要系汇率波动影响。（2）公允市价变动收益：Q3公司取得3793万元公允市价变动收益（去年同期为0），提振1.8pct净利率，主要系打理财产的产品收益所得。我们大家都认为短期盈利承压不影响公司长期成长前景，随着国内丝杠业务放量、海外墨西哥工厂投产，高毛利业务占比提升，盈利能力有望重回上行通道。 海外工厂+丝杠项目多点开花打造第二成长曲线。公司多元化、国际化战略推进，业绩有望持续增长：（1）墨西哥项目：公司在墨西哥建立液压件生产基地，海外生产基地的落地有助于公司顺利切入北美挖机、高机、农机高端客户供应链，成长空间广阔。（2）线性驱动器项目：公司已设立三个事业部，分别为电动缸事业部、丝杠事业部和导轨事业部，滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中，目前已实现高端丝杠产品覆盖，截至2024H1，公司已在多个下游实现小规模批量订单，预计2025年产能全面放量；公司积极布局工程机械电动化零部件，目前电动机械缸已在高机产品中率先铺开，得到市场充分验证，未来将有机会在更多工程机械产品中得到验证。 盈利预测与投资评级：考虑到公司短期盈利能力承压，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测值至24.62/30.33/36.23亿元（前值为27/33/40亿元），对应当前市值PE分别为29/23/20x（前值为30/25/21x），依然坚定看好公司长期发展前途，维持“买入”评级。 风险提示：国内行业需求回暖没有到达预期、行业竞争加剧、出海不及预期。

  恒立液压(601100) Q3收入同比增长11%，有望受益顺周期复苏 公司发布2024年三季报，单三季度收入同比增长11%，受公司产品结构、人员增加影响，盈利能力略有下降。考虑到公司费用端波动，出于谨慎性考虑，我们预计2024-2026净利润预测分别为26.0/30.5/36.9亿元（前值为26.6/31.7/38.6亿元），当前市值对应PE分别为26.9/22.9/19.0倍。公司作为上游核心零部件龙头，受益顺周期复苏、海外大客户拓展及丝杠业务放量三重逻辑，维持“买入”评级。 Q3净利润同比增长6%，表现优于行业 2024年前三季度公司实现收入69.36亿元，同比增加9.32%；归母净利润17.91亿元，同比增加2.16%。2024单三季度来看，公司实现收入21.03亿元，同比增长11.2%，归母净利润5.04亿元，同比增长6.07%，基本符合市场预期。根据国家统计局数据，2024年1-9月份，全国规模以上工业公司实现利润总额5.2万亿元，同比下降3.5%，公司作为通用制造上游企业，表现持续优于行业。 受产品结构、人员增加影响，盈利能力略有下降 2024年前三季度公司毛利率41.5%、净利率25.9%，分别同比+1.27PCT/-1.81PCT。单三季度来看，公司毛利率41.0%、净利率24.0%，分别同比-1.93PCT/-1.13PCT，公司纯收入能力略有下降，我们判断主要系下游需求影响，导致公司产品结构变化。此外，线性驱动器、墨西哥工厂等新项目陆续投产，带来公司人员增长，费用增加。 受益顺周期复苏、海外大客户拓展及丝杠业务放量，有望迎基本面拐点2024年10月12日，国务院新闻办公室介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高水平发展”有关情况。公司作为上游核心零部件龙头，下游主要为通用制造、工程机械领域，未来随着政策落地，行业有望迎来改善。公司受益顺周期复苏、海外大客户拓展及丝杠业务放量三大亮点，有望迎基本面拐点。 风险提示：下游市场景气度低于预期，新品拓展没有到达预期，国际贸易摩擦风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险。

  恒立液压(601100) 事件 公司发布2024年三季报，公司2024Q1-3实现盈利收入69.36亿元，同比增长9.32%；实现归母净利润17.91亿元，同比增长2.16%。公司2024Q3实现盈利收入21.03亿元同比增长11.12%；实现归母净利润5.04亿元，同比增长6.07%。 公司“多元化”战略取得卓越成效 2024上半年，公司盾构机用油缸、起重机用油缸、高空作业平台用摆动缸、风电光伏新能源用油缸等非标油缸的出售的收益实现增长；非挖泵阀实现迅速增加，紧凑液压销量保持快速地增长，逐步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场占有率，并且在国外市场也实现了业务突破，已达成批量供货 公司积极开拓海外市场，持续推进海外产能布局 公司积极开拓海外市场，墨西哥工厂建设进入尾声，为深入开拓美洲市场打下坚实的基础。同时，公司持续深耕“电动化”战略，前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域，以此构建公司第三增长极。线性驱动器项目稳步推进。目前滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。 公司Q3毛利率净利率均有所下滑 2024Q1-3公司毛利率/净利率分别为41.46%/25.87%，分别同比+1.27/-1.81pcts其中，2024Q3公司毛利率/净利率分别为41.03%/23.99%，分别同比-1.93/-1.13pcts。2024Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.08%/5.46%/7.71%/-2.4%，分别同比+0.2/+1.3/-0.25/+2.62pcts，我们大家都认为公司海外销售费用增加、管理费用增加、在职员工数量增加、汇兑收益同比减少等原因都对公司净利率端造成拖累。 工程机械零部件龙头经营能力稳定，维持“买入”评级 2024年公司挖机相关液压产品的可能仍承压，但公司下游非挖领域多元化产品有望贡献新增量。我们预计公司2024-2026年营收分别为99.25/114.61/131.52亿元，归母净利润分别为26.98/32.45/38.34亿元，CAGR为15.34%。EPS分别为2.01/2.42/2.86元/股，考虑到国内工程机械行业景气度有望逐步回暖；多元化产品带来公司海外业务新需求，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境没有到达预期风险，海外拓展没有到达预期风险

  2024年三季报点评：人员扩张导致盈利能力短期承压，看好公司长期成长空间

  恒立液压(601100) 投资要点 Q3公司净利润同比+6.1%，略低于市场预期。2024Q1~Q3公司实现营业收入69.4亿元，同比+9.3%；归母净利润17.9亿元，同比+2.2%；扣非归母净利润17.4亿元，同比+2.6%。单Q3公司实现营业收入21亿元，同比+11.1%；归母净利润5亿元，同比+6.1%；扣非归母净利润4.9亿元，同比+10.6%，收入端仍就保持较快增长，利润略低于此前市场预期（市场预期10%+）。分板块来看，（1）挖机板块：Q3国内外挖掘机需求景气度持续修复，我们预计公司挖机板块Q3收入增速环比上半年有所好转；（2）非挖板块：2024Q3公司高机、盾构、农机、工业等下游需求稳定，非挖板块继续贡献稳健增速。 人员扩张导致成本&费用大幅度增长，盈利短期承压。2024Q1~Q3公司实现销售毛利率41.5%，同比+1.3pct；销售净利率25.9%，同比-1.8pct。单Q3来看，公司实现销售毛利率41.0%，同比-1.9pct，我们判断毛利率下降主要系公司国内外业务均处于扩张期，人员成本大幅度增长；销售净利率24.0%，同比-1.1pct：（1）费用端，单Q3公司期间费用率15.9%，同比+0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别为2.1%/7.4%/9.5%/-3.1%，同比分别-0.2/+2.3/0.6/-1.9pct，管理费用率提升主要系人员扩张，财务费用率下降主要系汇率波动影响。（2）公允市价变动收益：Q3公司取得3793万元公允市价变动收益（去年同期为0），提振1.8pct净利率，主要系打理财产的产品收益所得。我们大家都认为短期盈利承压不影响公司长期成长前景，随着国内丝杠业务放量、海外墨西哥工厂投产，高毛利业务占比提升，盈利能力有望重回上行通道。 海外工厂+丝杠项目多点开花打造第二成长曲线。公司多元化、国际化战略推进，业绩有望持续增长：（1）墨西哥项目：公司在墨西哥建立液压件生产基地，海外生产基地的落地有助于公司顺利切入北美挖机、高机、农机高端客户供应链，成长空间广阔。（2）线性驱动器项目：公司已设立三个事业部，分别为电动缸事业部、丝杠事业部和导轨事业部，滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中，目前已实现C0级丝杠产品覆盖，截至2024H1，公司已在机床、半导体等多个下游实现小规模批量订单，预计2025年产能全面放量；公司积极布局工程机械电动化零部件，目前电动机械缸已在高机产品中率先铺开，得到市场充分验证，未来将有机会在更多工程机械产品中得到验证。 盈利预测与投资评级：考虑到公司短期盈利能力承压，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测值至24.62/30.33/36.23亿元（前值为27/33/40亿元），对应当前市值PE分别为30/25/21x，依然坚定看好公司长期发展前途，维持“买入”评级。 风险提示：国内行业需求回暖没有到达预期、行业竞争加剧、出海不及预期。

  恒立液压(601100) 公司发布三季报，1-3Q24实现收入69亿，同比+9.32%，归母净利润17.9亿，同比+2%；单3Q24，收入21亿，同比+11%，归母净利润5亿，同比+6%，略低于预期。 经营分析 国内下游挖机需触底回暖，非挖板块持续高增长。三季度以来挖掘机内销呈现底部回暖态势，海外工程机械市场因区域不同呈现出结构性行情，也带动公司挖机油缸和挖机泵阀业务迅速增加。挖机市场，公司油缸业务小挖油缸受到卡特需求下行有所承压，但中大挖油缸市场均呈现增长态势。挖机泵阀业务受益于小挖市场恢复以及大挖市占率提升，整体实现迅速增加。非挖市场，公司践行多元化战略，海工、盾构、农机市场表现亮眼，但高机市场景气度下行拖累公司非挖市场整体收入增速，但总体仍保持较快增长。 盈利能力变弱拖累利润释放。公司单三季度利润低于预期主因三季度人员快速扩张导致各类费用增加较多所致。3Q24，公司毛利率41%，同比-1.93pct、环比-2.09pct；净利率24%，同比-1pct、环比-3.8pct，毛利率及净利率下降主因三季度人员快速扩张导致各类费用增加较多所致。 持续深化海外市场和新业务布局，打开新的增长极。在稳定国内市场的同时，公司积极开拓海外市场，持续推进海外产能布局。墨西哥工厂建设已进入尾声，为深入开拓美洲市场打下坚实的基础。同时，公司持续深耕“电动化”战略，前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域，以此构建公司第三增长极。线性驱动器项目稳步推进。目前滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。 盈利预测、估值与评级 预计公司2024-26年归母净利润25、30、36亿元，公司股票现价对应PE估值为30/25/21倍，维持“买入”评级。 风险提示 国内市场恢复没有到达预期；海外市场开拓没有到达预期；汇率大幅波动。

  恒立液压(601100) 投资要点 事件：公司2024年前三季度实现盈利收入69.36亿元，同比增长9.32%；归母净利润达17.91亿元，同比增长2.16%；2024年前三季度实现毛利率和净利率分别为41.46%和25.87%；2024年第三季度实现盈利收入21.03亿元，同比增长11.12%；归母净利润5.04亿元，同比增长6.07%。 费用率略有提升，毛利率小幅下滑。2024年前三季度公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别为2.08%、5.46%、7.71%和-2.40%，管理费用和财务费用较去年同期有所上升，同比增长1.30pct和2.62pct。主要系公司全球化扩张员工总数和薪酬增加，以及美元和墨西哥比索汇率波动等因素导致汇兑损益下滑的影响；公司研发费用率仍在高位7%以上，恒立国际研发中心预计于年底建成投用，体现公司坚定以研发创新巩固核心竞争力的决心。前三季度公司销售毛利率与半年报相比小幅下滑0.18pct，仍处于相对高位。 营收不受行业波动影响，“多元化”战略显成果。据中国工程机械协会，2024年截止9月共销挖掘机147,381台，同比下滑0.96%。在行业需求整体承压的背景下，公司营业收入实现增长，展现公司成长能力的韧性。公司通过“多元化”战略，持续优化产品结构，盾构机、起重机、高机、风电光伏新能源等油缸销售实现迅速增加，收入表现明显优于行业。非挖泵阀方面，公司逐步扩大在高机、挖机、装载机及农机的国内市场占有率，并且在国外市场也实现突破，已达成批量供货；马达方面，径向柱塞马达产品上半年海内外市场需求均出现迅速增加，大范围的应用于滑移装载机、农机、煤机等行业。 海外项目和线性驱动项目持续投入，产能亟待释放。截至三季报，公司在建工程达14.26亿元，同比增长76.15%；固定资产32.95亿元，同比增长13.69%。主要系公司在海外项目和线性驱动器项目投入增加所致。公司墨西哥工厂建设已进入尾声，为深入开拓美洲市场打下坚实的基础，达产后预计贡献新增产能价值约17.03亿元，拓展美洲海外业务空间。同时，公司持续深耕“电动化”战略，线性驱动器项目稳步推进，滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货，又推出多款电动缸与控制器，可以为剪叉式及桅柱式升降平台提供纯电车型解决方案，构建第三增长曲线。 投资建议：公司是国内液压件龙头，非挖液压在高机、农机、海工、起重等领域多点开花；积极开展“国际化”与“电动化”战略。考虑汇率波动和费用成本增加，调整预测，预计公司2024-2026年归母纯利润是26.05/29.62/34.35亿元（原预测为27.50/31.27/35.58亿元），EPS对应当前股价PE为27.28/24.00/20.69倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济变化风险；海外市场及汇率风险；原材料价格波动风险。

  恒立液压(601100) 事件：公司发布24年三季报，24Q1-Q3实现盈利收入69.36亿，yoy+9.32%归母净利润17.91亿，yoy+2.16%，扣非归母净利润17.35亿，yoy+2.16%，销售毛利率41.46%，yoy+1.27pct，销售净利率25.87%，yoy-1.81pct。其中24Q3实现盈利收入21.03亿，yoy+11.12%，归母净利润5.04亿，yoy+6.07%，扣非归母净利润4.95亿，yoy+10.62%，销售毛利率约41.03%，同比-1.93pct，环比-2.09pct，销售净利率23.99%，同比-1.13pct，环比-3.81pct。 多政策助力挖机内销修复，公司营收增速进一步回暖。2024年开年以来，受益于万亿增发国债相关项目陆续开工，市场需求端有所企稳。同时大规模设备更新政策加速老旧“国一”“国二”设备淘汰，刺激了部份新机更新需求，挖机内销呈现底部回暖趋势。2024Q1-Q3国内挖掘机销售7.4万台，yoy+8.6%，增速较24H1同比提升4.0pct。受益于此，公司营收增速进一步回暖，24Q3实现盈利收入21.03亿，同比+11.12%，增速较24H1逐步提升2.56pct。 扩展业务员工规模增大，公司Q3期间费用率增加明显。公司在原有油缸、泵阀业务的基础上，进一步布局工业自动化和工程机械电动化领域，以此构建公司第三增长极。受此影响，公司员工规模有所扩大，Q3期间费用率增加明显。24Q3公司三费率达19.01%，同比+2.67pct，环比+3.37pct。其中，公司Q3销售费用率达2.06%，同比-0.23pct，环比-0.03pct；管理费用率达7.41%，同比+2.28pct，环比+3.09pct；研发费用率达9.54%，同比+0.62pct，环比+0.31pct。 国际研发中心即将建成，研发成果不断显现。恒立国际研发中心项目计划总投资6.46亿元，预计恒立国际研发中心将于年底建成投用。其内试制平台将配备大流量高压力电液比例/伺服阀试验系统、性能测试台等66台（套）研发试制机加工及检测设备，以及10套信息化平台系统，可实现研发资源集中，更好统筹研发力量。公司格外的重视研发投入，24H1研发投入占据营业收入比重6.92%，研发成果不断显现。24H1公司推出包括全球最大的打桩船变幅油缸、大范围的应用于盾构机、矿机、混凝土泵车等重载工况的超高压闭式泵、兼备高精度流量控制与多功能集成化的负载敏感多路阀、适用低转速大扭矩输出工况的径向柱塞马达、提供高精度高响应控制的音圈伺服比例插装阀、结构紧密相连且安全可靠的氢气增压缸等一系列创新产品。 投资建议：考虑到今年国内工程机械筑底向上，公司非挖及海外业务持续放量，企业内部降本增效项目成效渐显，预计24-26年归母利润26.0/30.2/36.9亿元，对应估值27x/24x/19x，维持“推荐”评级。 风险提示：工程机械需求低于预期，海外拓展进展低于预期。

  3Q24 earnings below expectations due to margin contraction

  恒立液压(601100) Hengli’s EBIT in 3Q24 dropped 6% YoY to RMB445mn, due to gross margincontraction of 1.9ppt YoY despite an 11% YoY increase in revenue. The margincontraction, which was due to lower utilisation rate based on our understanding,is slightly below our expectation. Reported net profit grew 6% YoY toRMB504mn, helped by increases in net finance income and other gains. We arestill positive on Hengli over the medium term, as (1) revenue contribution fromnon-excavator components continues to increase; (2) electric cylinders, ballscrews and linear motion will likely serve as new growth driver in 2025E. Thatsaid, we think the potential Trump presidency could be a risk in the near term,given the potential increase in tariff that might affect the upcoming exports fromthe new production base in Mexico to the US market. We therefore believebetter entry points may emerge after the election. We have left our earningsforecast unchanged. Our TP is also unchanged at RMB64, based on 31x 2024EP/E (historical average). Maintain BUY. Key highlights in 3Q24 results: Revenue in 3Q24 grew 11% YoY toRMB2.1bn. Gross margin contracted 1.9ppt YoY and 2.1ppt QoQ to 41%.Selling & distribution expense ratio was under good control (2.1%, -0.2pptYoY), while administrative and R&D expense ratio increased 2.9ppt YoY to17%. In 9M24, net profit slightly increased 2% YoY to RMB1.79bn,accounting for 65% of our full-year forecast (run rate in 9M23: 70%). Production plan in Oct: We understand that Hengli has scheduled aproduction volume of 42k units of hydraulic cylinders (for excavators) in Oct,down ~5% YoY. For non-standardized cylinders, the planned production inOct is expected to drop ~10% YoY to 17k units, due to the high base effect.On the positive side, scheduled production volume of small-sizepumps/valves has increased ~40%/~90% YoY in Oct. Risk factors: (1) further weakness in the demand for hydraulic componentsfor excavators; (2) slower-than-expected new business development; (3)potentially higher tariffs upon Trump presidency.

  恒立液压(601100) 高端制造“冠上明珠”，引领高端精密传动国产化，首次覆盖予以“买入”评级 公司为国内液压件龙头，主要营业产品包括液压油缸、液压泵阀、液压马达，进一步拓品至丝杠、电动缸等精密传动领域，引领高端传动件国产替代。短期看，挖机行业景气复苏背景下，公司前期压制业绩影响消除，看好三大增长动能驱动下成长提速。长期看，公司在高端精密传动领域成长空间足够大，长期配置价值凸显。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为26.6/31.6/38.6亿元，对应PE分别为27.9/23.5/19.2倍，首次覆盖予以“买入”评级。 三大增长动能共振，成长提速开启新周期 2017-2020年公司股票价格涨幅超14倍，三年归母净利润CAGR81%，PE由21倍一路提升至65倍，迎来业绩及估值戴维斯双击。经过详细复盘和拆解，我们大家都认为公司业绩共有三重逻辑推动：挖机板块景气度、非挖液压拓展及平台化拓品。其中，非挖拓展、平台化拓品两大内生驱动力，从始至终保持了近10个点的收入增速贡献，内生增长动能强劲。挖机板块景气度对公司业绩造成扰动，但公司挖机板块增长始终高于挖机行业5个点左右。展望后续，挖机行业景气度正迎来复苏，在新一轮更新周期及出海机遇背景下，公司前期压制业绩因素消除，预计开启新一轮成长新周期。 引领高端精密传动国产化，成长空间足够大，长期配置价值凸显 2023年中高端传动件市场规模合计超604亿元，公司收入仅90亿元，国产化率低，公司成长空间足够大，长期配置价值凸显。具体来看：（1）全球挖机油缸泵阀：2023年市场规模195亿元，恒立全球份额仅19%，国内挖机周期复苏、跟随主机厂出海及海外客户拓展三大逻辑下，公司挖机板块有望持续增长；（2）国内非挖液压件：高端商品市场规模312亿元，国产化率仅20%，公司份额仅14%，国产替代空间广阔，公司份额有望稳定提升。（3）丝杠：2023年我国机床用滚珠丝杠市场空间约为97亿元，机床高端化趋势下，2030年有望增长至191亿元。此外，人形机器人产业链发展，有望带来百亿元增量市场。 风险提示：下游市场景气度低于预期，新品拓展没有到达预期，国际贸易摩擦风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险。

  恒立液压(601100) 核心观点 2024上半年营收同比增长8.56%，归母净利润同比增长0.71%。公司2024上半年营收48.33亿元，同比增长8.56%；归母净利润12.88亿元，同比增长0.71%。业绩增长主要系：1）挖掘机内销呈现底部回暖态势；2）公司海外营收同比增长15%；3）公司非挖业务持续放量。毛利率/净利率分别为41.64%/26.69%，同比变动+2.62/-2.08pct，毛利率增长主系产品结构优化以及规模效应所致，净利率下降主要系公司汇兑损失所致。公司财务费用率同比增长4.56个pct，主要系2024上半年公司汇兑损失0.28亿元，去年同期为汇兑收益1.67亿。 “多元化”战略取得成效，非挖业务持续放量。2024上半年公司销售重型装备用非标准油缸13.89万只，同比增长21.53%；非挖泵阀销量同比增长24.30%。同时公司紧凑液压销量迅速增加，在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场占有率持续提升，并在国外市场实现批量供货。2024年上半年，公司径向柱塞马达产品海内外市场需求均出现迅速增加，大范围的应用于滑移装载机、农机、煤机等行业。新能源、工业真空等非工程机械行业的铸件产品营销售卖也取得进一步放量。 积极开拓海外市场，稳步推进线性驱动器项目。国际化方面，2024年上半年公司海外营收同比增长15.29%，同时公司持续推进海外产能布局，墨西哥工厂建设已进入尾声，未来投产后有助于公司进一步开拓美洲市场。丝杠方面，公司滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。 工程机械筑底企稳，公司有望充分受益。挖掘机国内销量自2020年29.29万台下滑至2023年的9万台，处于历史销量底部，2024年1-6月国内挖机销量同比增长4.66%，已呈现企稳态势，未来随着挖机更新周期的到来，国内挖机需求有望回升。公司作为工程机械核心零部件供应商，客户覆盖国内工程机械龙头，未来有望充分受益工程机械行业复苏。 风险提示：下游需求没有到达预期；原材料价格波动；新领域拓展没有到达预期。投资建议：公司系液压件龙头，国际市场占有率持续提升，丝杠业务有望打开成长空间，未来随着工程机械行业筑底企稳，公司有望充分受益。我们维持2024-2026年盈利预测不变，预计2024-2026年归母纯利润是26.73/31.37/36.88亿元，对应PE24/21/18倍，维持“优于大市”评级。

  恒立液压(601100) 事件: 恒立液压8月27日公告2024年半年报：2024H1，公司实现营业收入48.33亿元，同比+8.56%；实现归母净利润12.88亿元，同比+0.71%；实现扣非归母净利润12.40亿元，同比-0.23%。 投资要点: Q2同比增速较Q1转正，利润受汇兑拖累Q2单季度，公司实现 营业收入24.71亿元，同比+22.05%；实现归母净利润6.86亿元，同比+5%。Q2收入和利润扭转Q1同比下滑态势，利润增速低于收入增速主要系汇兑收益同比大幅度减少。 毛利率同比改善，净利率短期承压2024H1公司毛利率为41.6%，同比+2.6pct；净利率为26.7%，同比-2.1pct；期间费用率为11.5%，同比+5.2pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.37pct/+0.85pct/-0.64pct/+4.56pct。毛利率同比改善，主要系非标和海外收入增长较快；受汇兑收益下滑影响，财务费用率大幅度的提高，净利率短期承压。 “多元化”战略成效显著，非挖增长亮眼2024H1非标油缸销量13.89万只，同比+21.53%，尤其盾构机、起重机、高机、新能源等油缸迅速增加；非挖泵阀销量同比+24.30%。2024H1紧凑液压销量迅速增加，在高机、挖机、装载机和农机等行业中的国内市占率逐步提升，海外已开始批量出货。新能源、工业真空等非工程机械 行业的铸件产品营销售卖也取得进一步放量。 海外产能布局持续推进，滚珠丝杠放量在即公司海外拓展顺利，2024H1海外收入同比+15.29%。墨西哥工厂建设已进入尾声，投产后有助于进一步拓展美洲市场。线性驱动器项目稳步推进，有望成为公司第三增长极，其中滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货，放量可期。 盈利预测和投资评级我们小幅调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为98/115/133亿元，同比增速分别为9%/17%/16%；归母净利润分别为27/33/39亿元，同比增速分别为7%/22%/19%。最新收盘价对应PE为26/21/18倍，公司多元化布局和海外拓展加速，线性驱动器项目有望贡献新增长动能，维持“买入”评级。 风险提示宏观政策风险，贸易摩擦及地理政治学风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险，募投项目进展没有到达预期风险。

  恒立液压(601100) 核心观点 事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现盈利收入48.33亿元，同比增长8.56%，归母净利润12.88亿元，同比增长0.71%，扣非归母净利润12.40亿元，同比微降0.23%。2024Q2单季度实现收入24.71亿元，同比增长22.05%，实现归母净利润6.86亿元，同比增长5.00%，扣非归母净利润6.54亿元，同比增长1.71%。 多元化战略成效显著，非挖领域迅速增加。公司非挖板块2024年上半年实现迅速增加。分产品看，（1）非标准油缸13.89万只，同比增长21.53%，盾构机用油缸、起重机用油缸、高空作业平台用摆动缸、风电光伏新能源用油缸等非标油缸的出售的收益实现迅速增加。（2）非挖泵阀实现迅速增加，同比增长24.30%。（3）紧凑液压销量保持快速地增长，逐步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场占有率，并且在国外市场也实现了业务突破。 毛利率提升显著，净利率略有下滑。2024H1公司销售毛利率41.64%，同比提升2.62pct，根本原因系毛利较高的非挖产品占比提升和原材料成本（钢材）下降；销售净利率26.69%，同比下降2.09pct，下降根本原因是财务费用率增加。期间费用率11.50%，同比提升5.15pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分比为2.08%/4.60%/-2.11%/6.92%，分别同比+0.38pct/+0.85pct/+4.56pct/-0.64pct，财务费用同比增加较多主要是汇兑收益同比减少。 国际化布局持续推进，深耕电动化战略。2024H1公司海外营收同比增长15.29%，墨西哥工厂建设已进入尾声，未来完全投产后有望逐步提升海外收入增速。电动化产品方面，线性驱动器项目稳步推进，滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。 投资建议：考虑挖掘机内销呈现底部复苏态势，同时公司国际化和电动化战略持续推进，未来公司新品放量，长期看好公司成长性。预计公司2024-2026年归母净利润分别为26.96亿元、31.70亿元、37.47亿元，对应PE分别为25.1、21.3、18.1倍，维持“增持”评级。 风险提示：工程机械行业复苏没有到达预期;行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

  恒立液压(601100) 事件：公司发布2024半年报，上半年实现收入48.33亿元，同比增长8.56%，实现归母净利润12.88亿元，同比增长0.71%。其中Q2单季度实现收入24.71亿元，同比增长22.05%，实现归母净利润6.86亿元，同比增长5.00%。 坚定推进多元化战略，非挖业务持续增长。2024H1，公司共销售重型装备用非标准油缸13.89万只，同比增长21.53%；非挖泵阀实现迅速增加，同比增长24.30%。紧凑液压销量保持快速地增长，逐步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场占有率，并且在国外市场也实现了业务突破，已达成批量供货。径向柱塞马达产品上半年海内外市场需求均出现迅速增加，大范围的应用于滑移装载机、农机、煤机等行业。此外，新能源、工业真空等非工程机械行业的铸件产品营销售卖也取得进一步放量。公司在保持传统业务板块的核心竞争力的同时，不断丰富产品门类谱系，非挖业务取得持续增长。 持续开拓国际市场，募投项目放量在即。公司持续加快国际化战略的实施步伐，2024H1海外收入同比增长15.29%。墨西哥工厂建设已进入尾声，为深入开拓美洲市场打下坚实的基础。同时，公司持续深耕电动化战略，前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域，以此构建公司第三增长极。线性驱动器项目稳步推进，目前滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。 毛利率显著改善，费用率有所提升。2024H1公司实现毛利率41.64%，同比提升2.62pct，费用端来看，2024H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.08%、4.60%、6.92%、-2.11%，分别同比+0.37pct、+0.85pct、-0.64%、+4.56pct，销售费用率增加主要系海外市场开拓、业务费用增加；管理费用率增加主要系在职员工数量增加，职工薪酬增加；财务费用率增加主要系汇兑收益较去年同期大幅度减少。 盈利预测与投资建议：预计2024年-2026年公司营业收入分别为97.73亿元、110.95亿元和130.73亿元，归母净利润分别为27.12亿元、31.81亿元和38.19亿元，6个月目标价60.08元，对应2024年30倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求没有到达预期、新品拓展没有到达预期等。

  Revenue acceleration with margin expansion in 2Q24; new products development on track

  恒立液压(601100) Hengli’s EBIT in 2Q24 surged 58% YoY to RMB644mn, driven by accelerationof revenue (+22% YoY) and a surprising gross margin expansion of 6.3ppt YoY.Reported net profit grew only 5% YoY to RMB686mn, but largely due to highbase effect as large fx gains were recognized in 2Q23. We continue to seepositive development going forward, as (1) revenue contribution from nonexcavator components continues to increase; (2) delivery of electric cylindersand ball screws (a key component of robots) started in Jul while linear motionsaw fast production ramp-up. All these will serve as growth drivers in 2025E; (3)the hydraulic components production base in Mexico is expected to commenceoperation in Dec (designed annual output value: US$450mn). Our earningsforecast is largely unchanged despite fine-tuning of our assumptions. Our TP isunchanged at RMB64, based on 31x 2024E P/E (historical average). Key highlights in 2Q24 results: Revenue in 2Q24 grew 22% YoY toRMB2.47bn. Blended gross margin expanded 6.3ppt YoY and 3ppt QoQ to43.1%, a positive surprise. EBIT surged 58% YoY as SG&A expense ratiowas under good control. Operating cash inflow was RMB452mn, down 29%YoY but up 3.8x QoQ from a low base. Decent growth of non-excavators cylinders in 1H24. Sales volume ofnon-excavators cylinders in 1H24 rose 21.5% YoY to 139k units, driven bytunnel boring machines, cranes and AWPs. Non-excavators cylindersrevenue grew ~20% to RMB1.3bn while revenue from cylinders forexcavators dropped 13.5% YoY to RMB1.1bn. Motors, pumps & valves all reported growth in 1H24. Pumps and valvesfor excavators grew 10% YoY in 1H24. Non-excavator pumps/valves grew18%/35% YoY. Motor revenue grew 12% YoY (breakdown: excavators+9%; AWPs +13%). Risk factors: (1) further weakness in the demand for hydraulic componentsfor excavators; (2) slower-than-expected new business development.

  恒立液压(601100) 主要观点： 公司发布2024年中报 公司发布2024年中报。2024年上半年公司实现营业收入48.33亿元（+8.56%）；归属于上市公司股东的净利润12.88亿元（+0.71%），扣非后归母纯利润是12.40亿元（-0.23%）；经营活动产生的现金流净额为5.46亿元（-44.88%）；加权平均净资产收益率是8.87%，同比减少0.73pct。单季度来看，二季度公司实现盈利收入24.71亿元（+22.05%），归母净利润6.86亿元（+5.00%），扣非后归母纯利润是6.54亿元（+1.71%）。 多元化战略成效卓越，海外市场持续拓展 依据公司中报，公司非挖领域加速发展。具体来看，非标油缸领域，2024年上半年共销售重型装备用非标准油缸13.89万只，同比增长21.53%，其中，盾构机用油缸、起重机用油缸等非标油缸迅速增加。非挖泵阀领域，报告期内营收同比增长24.30%。其中紧凑液压销量保持快速地增长，逐步扩大了在高空作业平台、农机等行业的国内市场占有率，并在国外市场也实现了突破。非工程机械行业铸件领域，公司产品在新能源、工业真空等领域也取得了进一步放量。分地区来看，公司积极开拓海外市场，报告期内海外营收同比增长15.29%。而海外产能方面，墨西哥工厂建设已进入尾声，为之后深入开拓美洲市场奠定了坚实基础。深耕电动化战略，着力打造第三增长极 电动化是中国工程机械行业新趋势，公司持续深耕“电动化”战略，前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域。依据公司中报，线性驱动器项目正稳步推进，而滚珠丝杠产品目前已进行送样和小批量供货。考虑到未来电动化产品及丝杠商品市场需求较大，因此有望成为公司第三增长极。 投资建议 我们看好公司长期发展，维持之前盈利预测为：2024-2026年营业收入预测为96.4/111.2/129.6亿元，归母纯利润是27.6/31.9/37.7亿元，以当前总股本13.41亿股计算的摊薄EPS为2.06/2.38/2.81元。当前股价对应的PE倍数为23/20/17倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）高端液压件核心技术难以突破；2）国内基建政策支持没有到达预期；3）下游整机厂需求没有到达预期；4）非挖领域及海外市场拓展不及预期。

  恒立液压(601100) 事件 公司2024H1营收稳健增长，归母净利润小幅增长 公司发布2024年半年报，公司2024H1实现盈利收入48.33亿元，同比增长8.56%；实现归母净利润12.88亿元，同比增长0.71%。公司2024Q2实现盈利收入24.71亿元，同比增长22.05%；实现归母净利润6.86亿元，同比增长5.00%。 公司“多元化”战略取得卓越成效 2024H1共销售重型装备用非标准油缸13.89万只，同比增长21.53%，其中，盾构机用油缸、起重机用油缸、高空作业平台用摆动缸、风电光伏新能源用油缸等非标油缸的出售的收益实现迅速增加；非挖泵阀实现迅速增加，同比增长24.30%。紧凑液压销量保持快速地增长，逐步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场占有率，并且在国外市场也实现了业务突破，已达成批量供货。 公司积极开拓海外市场，持续推进海外产能布局 公司海外营收实现同比增长15.29%。墨西哥工厂建设已进入尾声，为深入开拓美洲市场打下坚实的基础。同时，公司持续深耕“电动化”战略，前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域，以此构建公司第三增长极。线性驱动器项目稳步推进目前滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。 公司毛利率小幅增长，净利率有所下滑 2024H1公司毛利率/净利率分别为41.64%/26.69%，分别同比+2.62/-2.08pcts；公司在2023年的基础上，继续开展降本项目。截止2024年6月末，共实施降本项目300余个，各部门的降本工作有序开展。但海外销售费用增加、在职员工数量增加、汇兑收益同比减少等原因都对公司净利率端造成拖累。 工程机械零部件龙头经营能力稳定，维持“买入”评级 2024年公司挖机相关液压产品的可能仍承压，但公司下游非挖领域多元化产品有望贡献新增量。我们预计公司2024-2026年营收分别为99.25/114.61/131.52亿元，归母净利润分别为26.98/32.45/38.34亿元，CAGR为15.34%。EPS分别为2.01/2.42/2.86元/股，考虑到国内工厂机械行业景气度有望逐步回暖；多元化产品带来公司海外业务新需求，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境没有到达预期风险，海外拓展没有到达预期风险

  恒立液压(601100) 事件描述 公司发布2024年半年度业绩报告，2024H1实现盈利收入48.33亿元同增8.56%；实现归母净利润12.88亿元，同增0.71%；实现扣非归母净利润12.40亿元，同减0.23%。 事件点评 单二季度营收同增22%，归母净利润同增5%。分季度来看，公司2024Q1、Q2分别实现盈利收入23.62、24.71亿元，同比增速分别为-2.70%22.05%，单二季度营收增速亮眼；分别实现归母净利润6.02、6.86亿元，同比增速分别为-3.77%、5.00%，归母净利润增速低于营收增速与汇兑收益同比大幅度减少相关。 毛利率、费用率同比均有所上升。公司2024H1毛利率同增2.62pct至41.64%。公司2024H1期间费用率同增5.15pct至11.50%其中销售费用率同增0.38pct至2.08%，主要系海外市场开拓，业务费用增加；管理费用率同增0.85pct至4.60%，主要系在职员工数量增加，职工薪酬增加；财务费用率同增4.56pct至-2.11%，主要系本期汇率稳定，汇兑收益较同期大幅度减少；研发费用率同减0.64pct至6.92%。 挖掘机内销底部回暖，更新周期有望向上。据中国工程机械工业协会统计，2024年1-7月我国挖掘机销量为11.69万台，同比下降3.72%，其中国内销售5.96万台，同比增长6.23%，内销底部回暖。2015-2020年，挖机内销量分别为50220、62528、130631、184320、209077、292864台，挖机更新周期为8-10年，随着更新周期向上，我们大家都认为挖掘机行业内销底部向上的趋势会更明显。 “多元化”战略取得卓越成效。2024H1，公司共销售重型装备用非标准油缸13.89万只，同比增长21.53%；非挖泵阀实现迅速增加，同比增长24.30%。紧凑液压销量保持快速地增长，逐步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场占有率，并且在国外市场也实现了业务突破，已达成批量供货。径向柱塞马达产品上半年海内外市场需求均出现迅速增加，大范围的应用于滑移装载机、农机煤机等行业。此外，新能源、工业真空等非工程机械行业的铸件产品营销售卖也取得进一步放量。 积极开拓海外市场，深耕“电动化”战略。2024H1公司海外营收实现同比增长15.29%，其中墨西哥工厂建设已进入尾声，为深入开拓美洲市场打下坚实的基础。同时，公司持续深耕“电动化”战略，前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域，线性驱动器项目稳步推进，目前滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。 盈利预测与估值 预计公司2024-2026年营业收入为99.00、117.81、137.82亿元同比增速为10.19%、19.00%、16.99%；归母纯利润是26.74、32.1338.31亿元，同比增速为7.01%、20.15%、19.24%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为24.13、20.08、16.84倍，维持“增持”评级。 风险提示： 新市场开拓不达预期风险；新产品开拓不达预期风险。

  恒立液压(601100) 事件：恒立液压发布2024年半年报，上半年，公司实现营业收入48.33亿元，同比增长8.56%，实现归母净利润12.88亿元，同比增长0.71%；单Q2，公司实现营业收入24.71亿元，同比增长22.05%，实现归母净利润6.86亿元，同比增长5%。 挖机行业筑底复苏，“海外市场+非标产品”支撑收入提升。依据工程机械工业协会，2024年1-6月我国挖机销量10.32万台，同比-5.15%，其中内销5.34万台，同比+4.66%，出口4.98万台，同比-13.81%。内销整体筑底复苏、中挖内销增速转正带动结构性优化；出口整体降幅收窄、下半年由于低基数改善确定性较强。 公司层面，上半年，分市场来看，海外收入同比增长15.29%，出口驱动收入增长；分产品来看，挖机行业筑底背景下，非挖业务表现亮眼，支撑公司整体收入增长：①非标油缸：公司销量13.89万只，同比增长21.53%；②非标泵阀：公司收入同比增长24.30%。 高基数下，公司纯收入能力韧性凸显。2024年上半年，公司毛利率/净利率分别为41.64%、26.69%，分别同比+2.62pct、-2.08pct；期间费用率合计11.49%，同比+5.14pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.08%、4.6%、6.92%、-2.11%，分别同比+0.37pct、+0.85pct、-0.64pct、+4.56pct。 ①毛利率：得益于挖机板块回暖带动的产能利用率提升、高毛利新品放量、钢材成本下行等因素，公司毛利率有所提升，系公司纯收入能力保持稳定的根本原因； ②净利率：销售/管理费用的增长主要系公司加大海外市场开拓与人员布局所致；财务费用的显著增长主要系汇率相对来说比较稳定，汇兑收益由23H1的1.77亿元下降至24H1的0.77亿元，汇兑收益减少系净利率下滑的重要的因素。公司24H1净利润在去年同期高基数下仍旧维持同比+1.71%的增幅，体现公司纯收入能力的较强韧性。未来，随着挖机行业复苏、“多元化+国际化”逻辑持续兑现，预计公司纯收入能力长期向好。 募投项目持续落地，新兴产品逐步放量。①募投项目方面，“恒立墨西哥项目”和“线性驱动器项目”为公司实施国际化、多元化战略的重要举措，依据公司中报，墨西哥、线性驱动器项目进度分别为65%、40%，较2023年底分别+10%、+25%，其中墨西哥工程建设项目建设接近尾声，线性驱动器项目稳步推进，目前滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货；②其他新兴产品方面，紧凑液压销量保持快速地增长，高机、挖机、装载机及农机等行业国内市占率提升，并且在国外市场也已达成批量供货。径向柱塞马达产品国内外市场需求均出现迅速增加，在滑移装载机、农机、煤机等行业具有广泛应用。新能源、工业真空等非工程机械行业的铸件产品营销售卖也取得进一步放量。公司积极布局多元化新品，增强业绩韧性的同时，也进一步打开了未来的成长天花板。 投资建议：我们预计公司2024-2026年的收入分别是96.4、112.4、135.4亿元，增速分别为7.3%、16.5%、20.4%，净利润分别为26.2、31、37.3亿元，增速分别为4.8%、18.6%、20.1%，对应PE分别为23.8、20.1、16.7倍。考虑到公司受益于挖机行业复苏与“新产品+国际化”的结构优化具备长期成长性，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为56.55元，相当于2024年29X的动态市盈率。 风险提示：挖机内销复苏没有到达预期、公司新品拓展没有到达预期、公司国际化开拓没有到达预期、全球贸易摩擦加剧、原材料成本上行。